一周“主題說”：供需邊際變化，關(guān)注OLED產(chǎn)業(yè)化機會
1、供需邊際變化：近期，京東方公告位于成都的國內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線正式開始投產(chǎn)；計劃于今年9月發(fā)布的iPhone 8蘋果新品大規(guī)模采用OLED屏幕。
2、從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來看，OLED產(chǎn)業(yè)包括上游原材料及生產(chǎn)設(shè)備，中游面板制造和模組組裝，下游的顯示應(yīng)用領(lǐng)域（智能手機、消費電子、汽車電子和智能穿戴等）。
3、主題策略層面，我們建議關(guān)注OLED供需邊際改善、產(chǎn)業(yè)化加速帶來的投資機會，從產(chǎn)業(yè)鏈角度重點關(guān)注三條主線的投資機會。
引言
5月12日，京東方公告，位于成都的國內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線正式開始投產(chǎn)，標(biāo)志著我國OLED產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程提速；5月23——25日SID 2017大會上，京東方展示了多款可在該生產(chǎn)線上實現(xiàn)量產(chǎn)的的柔性AMOLED顯示屏。我們認為，隨著國內(nèi)廠商開始積極布局OLED領(lǐng)域，OLED產(chǎn)業(yè)化進程加速。另外，計劃于今年9月發(fā)布的iPhone 8蘋果新品大規(guī)模采用OLED屏幕，OLED手機應(yīng)用終端需求有望快速釋放。我們認為，當(dāng)前階段，OLED產(chǎn)業(yè)供需狀況存在明顯改善，加速推進產(chǎn)業(yè)化進程。
從產(chǎn)業(yè)鏈邏輯來看，OLED產(chǎn)業(yè)包括上游原材料及生產(chǎn)設(shè)備，中游面板制造和模組組裝，下游的顯示應(yīng)用領(lǐng)域（智能手機、消費電子、汽車電子和智能穿戴等）。從受益邏輯上看：1）上游材料、設(shè)備率先受益，國內(nèi)產(chǎn)能釋放潛力較大；2）國內(nèi)產(chǎn)線建設(shè)加速擴張，中游面板制造市場空間可期；3）下游多元化應(yīng)用需求是產(chǎn)業(yè)鏈中長期核心驅(qū)動力。
主題策略層面，我們建議關(guān)注OLED供需邊際改善、產(chǎn)業(yè)化加速帶來的投資機會，從產(chǎn)業(yè)鏈角度重點關(guān)注三條主線的投資機會：1）材料端。OLED上游材料領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘高、市場競爭較小、盈利水平高的特點。重點關(guān)注標(biāo)的包括萬潤股份、濮陽惠成、激智科技、中穎電子等；2）設(shè)備端。OLED產(chǎn)線投資加快，有望率先加大設(shè)備采購需求。重點關(guān)注標(biāo)的包括聯(lián)得裝備、精測電子等；3）制造端。2020年國內(nèi)投資的產(chǎn)線將全線量產(chǎn)，將帶來巨大的業(yè)績彈性。建議重點關(guān)注產(chǎn)能已實現(xiàn)投放的龍頭公司京東方等。
1.1 國內(nèi)廠商積極布局OLED生產(chǎn)線，蘋果新品擴大市場需求
OLED，即有機發(fā)光二極管（Organic Light——Emitting Diode），又稱為有機電激光顯示（Organic Electroluminesence Display， OELD），被廣泛運用于手機、數(shù)碼攝像機、筆記本電腦、汽車音響和電視。從當(dāng)前全球OLED面板供給格局來看，OLED作為“下一代顯示技術(shù)”起源于歐美，但實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化主要集中在東亞（韓、日、臺等）地區(qū)，其中韓國2016年AMOLED面板銷售額高達142億美元、占據(jù)全球96％市場占有率，相關(guān)廠商主要包括三星和LG兩家。
隨著國內(nèi)技術(shù)水平提升、產(chǎn)業(yè)鏈進程加速，國內(nèi)廠商開始積極布局OLED領(lǐng)域。5月12日，京東方公告，位于成都的國內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線于11日正式開始投產(chǎn)，標(biāo)志著我國OLED產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程提速。此外，在5月23——25日SID 2017大會上，京東方展示了多款可在該生產(chǎn)線上實現(xiàn)量產(chǎn)的的柔性AMOLED顯示屏，包括5．5英寸的WQHD柔性O(shè)LED顯示屏、4．35英寸的柔性腕帶顯示產(chǎn)品等。隨著以京東方為代表的中國廠商積極擴大OLED生產(chǎn)線，OLED面板供給端的壟斷市場格局將逐漸被打破，未來3——5年，國內(nèi)產(chǎn)能有望進入快速釋放期。根據(jù)IHS預(yù)測，到2020年，中國廠商的OLED面板市場占有率將提升至20％。
從OLED產(chǎn)品的手機需求情況來看，根據(jù)HIS研究表明，到2020年，液晶顯示技術(shù)（LCD）的主導(dǎo)地位將會被OLED屏幕取代，其中AMOLED顯示屏將超過所有智能手機顯示屏出貨量的1／3，手機作為OLED最大的終端應(yīng)用，市場空間巨大。
另外，蘋果已與三星旗下SDC簽署了為期兩年的小尺寸OLED面板供貨協(xié)議，價值約合90億美元，蘋果將為iPhone 8、iPhone 9兩款待發(fā)布新品向三星采購AMOLED曲面屏接近2億片，其中，預(yù)計今年9月發(fā)布的iPhone 8有望是首款采用OLED屏幕的蘋果手機，配備比例約為30％。蘋果新品大規(guī)模采用OLED屏幕將形成示范效應(yīng)進一步刺激OLED手機應(yīng)用需求。以華為、OPPO、VIVO、小米等國內(nèi)手機廠商為例，將跟隨蘋果技術(shù)路線加大OLED產(chǎn)品采購，由于國內(nèi)手機產(chǎn)量全球占比超過50％，國產(chǎn)手機OLED面板出貨量將迅速擴大。
1.2 OLED產(chǎn)業(yè)鏈邏輯：上游材料、設(shè)備領(lǐng)域先行
從整體市場空間上看，根據(jù)中國OLED網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計到2020年全球OLED市場規(guī)模將達到331億美元，CAGR約為20％。OLED產(chǎn)業(yè)化進程加快及終端需求快速增長將帶動整條產(chǎn)業(yè)鏈的快速擴張，包括上游原材料及生產(chǎn)設(shè)備，中游面板制造和模組組裝，下游的顯示應(yīng)用領(lǐng)域（智能手機、消費電子、汽車電子和智能穿戴等）。
1）上游材料、設(shè)備率先受益，國內(nèi)產(chǎn)能釋放潛力大
從原材料領(lǐng)域看，OLED上游材料主要包括陰極、陽極、傳輸層材料、發(fā)光層材料。其中，傳輸層材料和發(fā)光層材料與LCD中的材料不同，屬于新增量。上游材料作為技術(shù)壁壘較高的領(lǐng)域，目前主要被歐美日韓廠商壟斷，以小分子發(fā)光材料為例，日韓系廠商約占80％市場份額。
目前，我國材料廠商主要生產(chǎn)OLED材料的中間體和單體粗品。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，AMOLED面板的材料成本為7．2美元，假設(shè)以我國4——5億部每年智能手機出貨量計算，未來顯示技術(shù)完全替代情況下，OLED材料市場空間約達200億元。
從生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域看，日本廠商Tokki和Ulvac在蒸鍍設(shè)備領(lǐng)域絕對領(lǐng)先，美國3M、SEIKO、SUSS等公司在顯影、測試設(shè)備方面優(yōu)勢明顯，而國內(nèi)顯示模組設(shè)備技術(shù)和制造水平已經(jīng)接近國際先進企業(yè)，有望率先打破國外設(shè)備在我國高端全自動模組設(shè)備領(lǐng)域的壟斷。
我們認為，隨著新投資的AMOLED產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受益。未來三年，COG設(shè)備的市場容量為58——87億元，年均19——29億元；FOG市場容量為23——34億元，年均8——11億元；AOI設(shè)備的市場容量為8——11億元，年均19——29億元；貼合設(shè)備的市場容量為47——70億元，年均16——23億元。
2）國內(nèi)產(chǎn)線建設(shè)加速擴張，中游面板制造市場空間廣闊
一方面，從專利技術(shù)上，國內(nèi)廠商通過購買、自主研發(fā)等方式，在器件結(jié)構(gòu)、工藝、材料等領(lǐng)域已擁有關(guān)鍵技術(shù)，成為未來量產(chǎn)的有力支撐；另一方面，從投資布局上，自2016年來，京東方、深天馬、國顯光電、信利光電等企業(yè)加速布局OLED面板生產(chǎn)線。據(jù)Wits View預(yù)測，2018年韓系面板廠的OLED產(chǎn)能占比將由2016年的95％下滑至76％，中國面板廠商在資金充沛的優(yōu)勢下，有望將產(chǎn)能占比由4％拉升至19％，產(chǎn)能擴張的空間巨大。
截至2016年，我國OLED面板產(chǎn)能不足全球產(chǎn)能的0．1％。但是，隨著技術(shù)跟進以及資本助力的情況下，發(fā)展勢頭良好的OLED產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)有望加速切入全球超過150億美元規(guī)模的OLED面板市場，最終將與OLED的旺盛需求形成供需共振，帶來業(yè)績的巨大彈性。
3）下游多元化應(yīng)用需求是產(chǎn)業(yè)鏈中長期核心驅(qū)動力
除了智能手機外，OLED在電視、汽車和航天、可穿戴設(shè)備以及工業(yè)應(yīng)用等方面依然有較大的增長潛力：
AMOLED的高對比度度、廣色域、大視角的特點能夠顯著改善顯示效果及用戶觀看體驗，使屏幕更加輕薄卷曲，未來將成為平板、電腦、電視機的主流顯示器；
OLED相比LCD能夠滿足汽車、航天電子的高性能、環(huán)境適應(yīng)性要求。據(jù)IDTechEx預(yù)測，2015年至2025年間該領(lǐng)域OLED市場年復(fù)合增長率高達約40％；
AMOLED的高刷新率、低延遲時間和柔性屏幕能夠降低用戶眩暈感，是VR和可穿戴設(shè)備理想的顯示選擇。
1．3 主題策略：重點關(guān)注OLED材料、設(shè)備、制造三類廠商
當(dāng)前階段，OLED產(chǎn)業(yè)主要出現(xiàn)兩大邊際變化：1）從供給端看，國產(chǎn)化積極推進，國外壟斷的競爭格局有望被打破，最終表現(xiàn)為國內(nèi)OLED產(chǎn)線擴張及產(chǎn)能釋放，帶來業(yè)績彈性增長；2）從需求端看，產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用需求高速增長將進一步強化OLED市場供不應(yīng)求局面，尤其是今年下半年蘋果新品iPhone 8大規(guī)模采用OLED屏幕有望形成示范效應(yīng)，推動其他智能手機應(yīng)用需求加速，國內(nèi)廠商迎來產(chǎn)能擴張契機。
從OLED產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀來看：1）短期內(nèi)，上游原材料、生產(chǎn)設(shè)備受益程度最高，其中材料中間體和顯示模組設(shè)備是我國比較突出的領(lǐng)域；2）新投資產(chǎn)線運營后，較長一段時間內(nèi)，中游面板制造產(chǎn)能將持續(xù)釋放，根據(jù)IHS預(yù)測，到2020年，中國廠商的OLED面板市場占有率將提升至20％；3）多元化的下游終端應(yīng)用是OLED產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展的核心驅(qū)動力，以目前最大的智能手機市場為例，蘋果新品的大規(guī)模應(yīng)用需求有望帶動全產(chǎn)業(yè)鏈快速擴張。
主題策略選股層面，具體從產(chǎn)業(yè)鏈來看重點關(guān)注以下投資機會：
主線一：材料端。OLED上游材料領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘高、市場競爭較小、盈利水平高的特點，建議重點關(guān)注發(fā)光材料領(lǐng)域的萬潤股份、濮陽惠成，膜材料領(lǐng)域的激智科技，以及驅(qū)動IC領(lǐng)域的中穎電子。
主線二：設(shè)備端。OLED產(chǎn)線投資加快，有望率先加大設(shè)備采購需求。前中段設(shè)備目前仍被日韓壟斷，后段模組設(shè)備有望國產(chǎn)3C自動化企業(yè)的突破口，核心設(shè)備包括綁定、貼合、檢測等，建議重點關(guān)注聯(lián)得裝備、精測電子等。
主線三：制造端。今年5月，國內(nèi)首條第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線開始投產(chǎn)，到2020年，國內(nèi)投資的AMOLED產(chǎn)線將全線量產(chǎn)，未來國內(nèi)面板龍頭將與OLED的旺盛需求形成供需共振，最終帶來業(yè)績的巨大彈性。我們建議重點關(guān)注國內(nèi)面板龍頭京東方等。
