一直號稱“五年內(nèi)不上市”的雷軍，最終還是把他的小米帶入了資本市場，也讓外界首次窺探到這家中國智能手機制造商的財務(wù)細(xì)節(jié)。

　　

　　銷售“低價利潤”的手機究竟怎么盈利？“互聯(lián)網(wǎng)營銷”究竟能帶來多大價值？經(jīng)歷鳳凰涅槃后的小米恢復(fù)得如何？40歲開始創(chuàng)業(yè)的雷軍能否躋身首富之列？為什么選擇在中國香港上市？真的有1000名員工成為千萬富翁了嗎？

　　

　　5月3日，小米集團(tuán)在港交所提交了招股說明書，有望成為今年全球最大規(guī)模的首次公開募股（IPO）活動之一。小米董事長兼首席執(zhí)行官雷軍在公開信中表示，“厚道的人運氣不會太差”，小米要構(gòu)建的絕不是一個封閉的商業(yè)帝國，未來要建立全球化的開放生態(tài)。

　　

　　不過，小米招股書中沒有披露募股規(guī)模和估值預(yù)期細(xì)節(jié)。據(jù)知情人士透露，小米希望至少募資100億美元，估值最高可能在1000億美元左右。

　　

　　澎湃新聞（www.thepaper.cn）記者從一級市場了解到的情況是，今年3月份，基石投資者對小米估值定價在500億美元到680億美元不等。老虎證券投研團(tuán)隊的一名分析師告訴澎湃新聞，從披露的招股書來看，目前小米700億估值是可以撐得起，短期內(nèi)可以期待1000億估值。

　　

　　

　　小米2010年成立，在前五年里，一路猛追蘋果、三星，保持了令海外都驚訝的增長速度，成為全球前五大品牌廠商。但從2015年開始，小米手機銷量7000多萬臺，告別高速增長，不及年度保底目標(biāo)。小米2016年銷量也不及銷售額1000億的目標(biāo)，第三方數(shù)據(jù)顯示，小米全球出貨量跌出了前五。

　　

　　小米的招股書也反映出這點。據(jù)披露，小米2012年的收入突破10億美元（約合人民幣63.46億元），2014年銷售額突破100億美元（約合人民幣633.46億元），但2015年和2016年收入增長疲乏，這兩年收入分別為668.11億元和684.34億元。

　　

　　雷軍在公開信中坦承，2016年，小米的市場占有率曾有過下滑，“我們清醒地認(rèn)識到早先幾年過于迅猛的發(fā)展背后還有很多基礎(chǔ)沒有夯實，因此我們主動減速、積極補課。”

　　

　　直至2017年，小米走出困境，收入再次回到高速增長的跑道中來，當(dāng)年收入達(dá)到1146.25億元，同比增長67.5%。

　　

　　就這一收入增速而言，全球收入超過1000億元且贏利的大型互聯(lián)網(wǎng)公司中，小米超過阿里巴巴、騰訊和Facebook，排名全球第一。

　　

　　

　　通過招股書，小米首次披露了詳細(xì)的財務(wù)數(shù)據(jù)，按非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則，2015年，小米經(jīng)調(diào)整虧損人民幣3億元；2016年，小米經(jīng)調(diào)整利潤達(dá)人民幣19億元；2017年，小米經(jīng)調(diào)整利潤達(dá)人民幣54億元。不過，按國際財務(wù)報告準(zhǔn)則，小米2017年凈虧損人民幣438.9億元。

　　

　　究竟是盈利還是虧損？事實上，在2016年美圖上市時也曾有過類似的經(jīng)歷，其超過60億的巨額虧損一度引來廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。港股要求采用的是國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS），要求計算“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值虧損”，實際上優(yōu)先股對應(yīng)的公允價值在公司的高速發(fā)展過程中，產(chǎn)生了大量價值的增值，因為股東沒有退出，這部分在IPO之前就被計為公司對股東的負(fù)債，IPO之后優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，這部分虧損就消失不再計入報表。

　　

　　創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復(fù)受訪時指出，過去港股鮮有大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市，港股市場的投資者更習(xí)慣用眼下的財務(wù)數(shù)據(jù)去衡量一家公司的價值，但高成長的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更看重未來的成長性，需要根據(jù)未來幾年營收、利潤等數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢，再評估合理的市盈率來判斷價值。

　　

　　小米的估值能達(dá)到多少？

　　

　　一級市場對小米估值有一定分歧，這主要源于對小米商業(yè)模式的理解不同，該判斷小米究竟是一家硬件公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　

　　在進(jìn)入上市緘默期前的最后一次亮相中，雷軍代表董事會承諾，小米每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機及IOT和生活消費產(chǎn)品）的綜合稅后凈利率不超過5%，超過則將多余部分返還給用戶。

　　

　　雷軍的這一表態(tài)，希望讓外界重新定義小米，小米不是一家手機硬件公司，而是一家以手機、智能硬件和IoT（物聯(lián)網(wǎng)）平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。通過銷售硬件產(chǎn)品獲取互聯(lián)網(wǎng)用戶，而不是利潤來源，然后通過自有或直供的線上線下新零售渠道直接交付到用戶手中，持續(xù)為用戶提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，通過運營成本來提升效率。

　　

　　但是，接近小米董事會的人士向澎湃新聞記者透露，承銷商一致認(rèn)為，公布這一決定對小米IPO的估值不利，因為投資人認(rèn)為，本來小米可能成為中國的蘋果，但承諾硬件利潤不超過5%，意味著小米就失去了這種可能性。蘋果的凈利潤約在35%左右。

　　

　　“上市前公布這一消息，其實面臨很大壓力。其實雷軍更加激進(jìn)，他的原話是，小米永遠(yuǎn)不掙超過3%的硬件利潤，后來投資人覺得3%太低，哪怕匯率波動，都會使得公司進(jìn)入虧損狀態(tài)，最后要求改到5%。”上述人士透露。

　　

　　在5月3日披露的招股書中，智能手機業(yè)務(wù)依然是小米的主要收入來源，占總收入比例70%以上，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收只有8.6%。不過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收增長迅猛，該部分收入年復(fù)合增長率74.7%，毛利潤年復(fù)合增長率69.3%。小米整個營收構(gòu)成上，主要分為智能手機、IOT與生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他等四個營收業(yè)務(wù)板塊。目前小米主要從廣告服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（主要包括游戲）賺取互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入。

　　

　　截至2018年3月，基于安卓的自有操作系統(tǒng)MIUI擁有190萬月活躍用戶，用戶每天使用智能手機的平均時長約為4.5小時。

　　

　　老虎證券的一名分析師告訴澎湃新聞記者，如果只是對標(biāo)市場上其他手機生產(chǎn)商，比如蘋果、步步高（市盈率在18倍左右），按照2017年底的數(shù)據(jù)，估值應(yīng)該在500億美元。但考慮到小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利年復(fù)合增長率接近70%，以及2017年幾乎翻番的營收增長，目前的700億的估值是可以撐得起，短期內(nèi)可以期待1000億估值。

　　

　　老虎證券上述分析師認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米非常值得期待的業(yè)務(wù)，也將是小米估值的主要爆發(fā)點。雖然雷軍說小米硬件凈利潤率永不超過5%，但是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的獲客主要也是來自于它的硬件產(chǎn)品，而手機業(yè)務(wù)也是目前面臨競爭最激烈，這也是小米資產(chǎn)中最值得擔(dān)心的一塊。

　　

　　

　　據(jù)招股書披露，在公司持股方面，創(chuàng)始人雷軍持股31.4124%；聯(lián)合創(chuàng)始人中，總裁林斌持股13.3286%、品牌戰(zhàn)略官黎萬強持股3.2375%、高級副總裁洪鋒持股3.2207%、高級副總裁劉德1.5494%、高級副總裁王川持股1.1149%；剛離職的聯(lián)合創(chuàng)始人中，包括原戰(zhàn)略副總裁黃江吉持股3.2375%、原首席科學(xué)家周光平持股1.43%；和小米一起投資生態(tài)鏈的順為資本CEO許達(dá)來持股2.9312%；從第一輪融資便開始參與的創(chuàng)投機構(gòu)晨興集團(tuán)持股17.19%；其他投資者持有21.34%。

　　

　　有投資人告訴澎湃新聞，從這一股權(quán)架構(gòu)上來看，相比其他互聯(lián)網(wǎng)公司，幾位聯(lián)合創(chuàng)始人的股權(quán)比例都不高，這可能跟雷軍創(chuàng)業(yè)前就有深厚的投資背景有關(guān)。

　　

　　不過這只是小米上市前的架構(gòu)，在上市后，上述股份將被稀釋，不過招股書暫時沒有披露將最終發(fā)行多少股份。

　　

　　同很多互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，小米設(shè)置了AB股制度，也就是“同股不同權(quán)”，來確保公司在多次股權(quán)融資后，即使創(chuàng)始人團(tuán)隊股權(quán)不多，也能保持對公司的絕對控制。

　　

　　招股書顯示，小米股本將分為A類股份及B類股份。對于提呈小米股東大會的任何決議案，A類股份持有人每股可投10票，而B股股份持有人則每股可投一票。極少數(shù)保留事項有關(guān)的決議案除外。只有雷軍和林斌兩人擁有A類股。

　　

　　澎湃新聞記者查閱招股書并計算得出，雷軍的表決權(quán)比例約為53.79%，林斌的表決權(quán)比例約為29.67%，小米創(chuàng)始團(tuán)隊和公司管理層擁有對公司的控制權(quán)。

　　

　　

　　采用“同股不同權(quán)”的架構(gòu)設(shè)計，也是小米沒有先選擇中國內(nèi)地，而是選擇在中國香港上市的原因。

　　

　　4月30日，港交所開始正式接受“同股不同權(quán)”新經(jīng)濟(jì)公司、未有盈收的生物科技公司上市。外界認(rèn)為港交所錯失了阿里巴巴，不想再錯失下一個大型科技公司。

　　

　　5月3日，港交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，小米已于今日正式向港交所提交IPO申請表格，港交所將按照新規(guī)流程盡快批準(zhǔn)小米上市。不過，對于小米上市時間表，上述人士并未給出確切時間。接近港交所的知情人士透露，最快將于6月獲批上市。

　　

　　至于為何沒去互聯(lián)網(wǎng)公司普遍愛去的美國資本市場，老虎證券投研團(tuán)隊告訴澎湃新聞，“以1000億美元的估值，將直接排名港交所第10，在港上市有更多內(nèi)地關(guān)聯(lián)資金的青睞，也將受益于不久將浮出水面的CDR（中國存托憑證）。此外，在中美貿(mào)易摩擦的敏感期，海外市場成長迅速的小米選擇在本土上市，也會避免未來可能出現(xiàn)的一些稅率等問題。”另外，香港較美國有地理優(yōu)勢，較大陸沒有時差，也有互聯(lián)機制。

　　

　　據(jù)華爾街日報援引知情人士的話稱，小米在香港掛牌后料將很快在中國內(nèi)地上市，成為首批利用中國存托憑證(CDR)形式上市的公司之一。

　　

　　小米上市將給一眾高管和早期投資人帶來巨大的財富。

　　

　　按照小米700億-1000億美元的估值區(qū)間的下限700億美元來算，雷軍此將獲得的財富將達(dá)到220億美元，約合1400億元人民幣。如果按照1000億美元市值計算，雷軍的身家將達(dá)到314.1億美元，約2000億元人民幣。根據(jù)今年4月3日發(fā)布的《2018年全球億萬富豪榜》的身價排名，雷軍將成為僅次于馬化騰、馬云、李嘉誠的中國第四大富豪。而幾位聯(lián)合創(chuàng)始人的身價也將普遍超過10億美元。

　　

　　最早參與小米融資的晨興資本持股最多，達(dá)到17.1931%，即便按照700億美元的估值計算，晨興資本的投資收益在小米上市后可以達(dá)到120億美元。當(dāng)然，上述猜想都建立在目前小米公司持股比例上，上市后持股比例將有所調(diào)整。

　　

　　在員工激勵方面，招股書披露，小米于2011年5月開始建立股權(quán)激勵計劃，向員工、董事和顧問授予以股份為基礎(chǔ)的薪酬獎勵，以激勵其表現(xiàn)并將其利益與公司利益掛鉤。截至最后可行日期，小米授出可認(rèn)購共244500097股每股面值為0.000025美元的B類股份的購股權(quán)及受限制股份單位。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，小米以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支分別為人民幣6.90億元、8.71億元和9.09億元。

　　

　　截至2018年3月31日，5500名員工持有以股份為基礎(chǔ)的獎勵。

　　

　　此外，2018年4月2日，小米向雷軍控制的實體Smart Mobile Holdings Limited按票面價值發(fā)行63959619股每股面值0.000025美元B類普通股，作為雷軍對本公司所作貢獻(xiàn)的回報。

　　

　　如果保守估計，小米授出可認(rèn)購的共244500097股中包含授予雷軍的63959619股的話，5499名員工享有180540478股。

　　

　　而小米總股本一共已發(fā)行669518772的A類股和1424650311的B類股，總計2094169083股。

　　

　　這5499名員工平均每位得到32831股激勵，如果按照千億美元市值計算，相當(dāng)于價值156.773萬美元（約合人民幣995.4萬元）。而雷軍通過這次上市可直接獲得激勵30.54億美元（約合人民幣193.89億元）。

　　

　　分析人士指出，估計這部分財富較多聚集在林斌等高管身上，普通員工能分享到的財富遠(yuǎn)沒有那么多。