獨(dú)角獸，門后的世界

 

　　2018年，國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)公司在境外資本市場掀起前赴后繼的IPO大潮。
 

　　無論是美團(tuán)點(diǎn)評、小米這些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)老兵，還是充滿爭議的拼多多和趣頭條們，都選擇在港股或者美股敲響自己的資本鐘聲。這其中，境外資本市場相對更寬松的上市政策、融資需求的日益緊迫等都成為新經(jīng)濟(jì)公司境外IPO的催化劑。

 

　　新經(jīng)濟(jì)公司的IPO看起來應(yīng)該是一場皆大歡喜的喜劇。公司商業(yè)模式獲得更多認(rèn)可并找到更寬敞的融資渠道、前期投資人尋找到安全退出通道、持股員工實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由……但今年下半年以來，公司估值下降、募資額度縮水、上市首日破發(fā)幾乎已經(jīng)成為新經(jīng)濟(jì)公司集體揮之不去的IPO魔咒。而臨近2018年底，資本寒冬、新經(jīng)濟(jì)公司大幅裁員等更是屢見報端。

 

　　IPO確實(shí)是企業(yè)歷史上不容忽視的里程碑，但它并不是一張成功證明。它為新經(jīng)濟(jì)公司打開了一扇更大的門，但門后的未來并不確定。

 

　　寒風(fēng)冷冽的12月，新經(jīng)濟(jì)公司在境外上市的熱情依然熾熱如火。

 

　　從12月6日到12月14日短短8天間，就有蘑菇街、騰訊音樂、360金融3家公司接踵登陸美股。新經(jīng)濟(jì)公司在港股的最新IPO紀(jì)錄則停留在12月6日，當(dāng)天推出神廟逃亡等游戲的創(chuàng)夢天地正式在港交所掛牌交易。

 

　　這份上市熱情已經(jīng)延續(xù)了一整年。

 

　　今年3月末，來自互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)的嗶哩嗶哩率先開啟了新經(jīng)濟(jì)公司赴美上市的大潮。港股則自平安好醫(yī)生今年5月IPO始，IPO大潮根本停不下來。其中，7月12日當(dāng)天一度有映客互娛、指尖悅動等8家公司同時在港交所掛牌上市，外界笑言“鑼都不夠敲了”。

 

　　這一天的喧鬧只是新經(jīng)濟(jì)公司海外IPO大潮的縮影。

 

　　德勤此前發(fā)布報告顯示，香港在2018年約有208只新股上市，融資近2866億港元，相較2017年分別上升約29%及123%。新股數(shù)目更是創(chuàng)下歷史新高。同時有超過七成融資額來自內(nèi)地企業(yè)的大規(guī)模新股上市，包括來自新經(jīng)濟(jì)及“同股不同權(quán)”的企業(yè)。

 

　　2018年中國企業(yè)赴美國上市的數(shù)量也創(chuàng)歷史新高。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)2018年約有36只新股在美上市，融資約94億美元，分別比2017年增長56%和近1.5倍。

 

　　而具體到新經(jīng)濟(jì)公司，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，今年國內(nèi)已有超過30家新經(jīng)濟(jì)公司分別在港股和美股上市，其中不乏電商、互聯(lián)網(wǎng)金融等公司的身影。這其中，港股與美股的比例大概在四六開。香港同時也被外界認(rèn)為有望在2018年再次奪得全球IPO的桂冠。

 

　　需要提及的是，這波上市潮也被看做是繼百度、騰訊、搜狐、網(wǎng)易等門戶網(wǎng)站于2000年左右掀起的第一波上市潮，阿里、京東等電商巨頭在2014年前后掀起第二波上市潮之后，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司正經(jīng)歷第三波集中上市潮。

 

　　但與此前不同，這輪IPO大潮中的新經(jīng)濟(jì)公司大都成長壯大于移動互聯(lián)網(wǎng)時代的公司，普遍體量較小，市值較低。它們的背后還閃現(xiàn)BAT等巨頭的身影。

 

　　今年赴境外IPO的新經(jīng)濟(jì)公司中，目前市值過百億美元的僅有5家，分別是小米（418億美元）、美團(tuán)點(diǎn)評（310億美元）、拼多多（236億美元）、騰訊音樂（196億美元）和愛奇藝（109億美元）。而其中十幾家公司的市值目前都低于10億美元。

 

　　為何海外上市

 

　　從政策層面來看，A股對IPO審批的日趨嚴(yán)格讓許多新經(jīng)濟(jì)公司望而卻步。

 

　　德勤中國發(fā)布的報告顯示，2018年中國內(nèi)地資本市場的新股上市數(shù)量有望達(dá)到106只，融資額約為1402億元人民幣，相較2017年分別下降76%及39%。此外，工業(yè)富連網(wǎng)、寧德時代(73.800,-1.98,-2.61%)等公司的快速過會也凸顯了A股對大型獨(dú)角獸公司的青睞。

 

　　新經(jīng)濟(jì)公司在美股和港股上市要相對容易得多。除了盈利等財(cái)務(wù)要求相對寬松外，今年4月，港交所還發(fā)布IPO新規(guī)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，即實(shí)施同股不同權(quán)。這正是大多數(shù)此前經(jīng)歷過多輪融資的新經(jīng)濟(jì)公司的剛需。美團(tuán)點(diǎn)評此前披露的招股書顯示，騰訊為其第一大股東，持股20.1363%。創(chuàng)始人王興持股僅11.4386%，但他持有的美團(tuán)點(diǎn)評的投票權(quán)已經(jīng)超過48%。

 

　　在政策層面之外，新經(jīng)濟(jì)公司大多持續(xù)虧損，短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)盈利。財(cái)報顯示，蔚來汽車今年第三季度凈虧損超過28億元，而當(dāng)期歸屬于蔚來汽車普通股股東的凈虧損則超過97億元，環(huán)比均增長近60%。垂直電商蘑菇街的招股書也顯示，其2017財(cái)年和2018財(cái)年（截至2018年3月31日）合計(jì)凈虧損近9億元人民幣。2019財(cái)年上半年蘑菇街調(diào)整后凈虧損約為1.86億元。而當(dāng)期其現(xiàn)金流及其等價物僅剩8.915億元，同比減少27%。

 

　　而另一方面，憑借快速跑馬圈地和獲得大批用戶后的盈利預(yù)期，許多融資風(fēng)口中的新經(jīng)濟(jì)公司此前在一級市場都獲得了較高估值。但當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)人口紅利幾乎已不存在，移動互聯(lián)網(wǎng)流量見頂，隨著用戶規(guī)模、營收等增長速度的放緩，新經(jīng)濟(jì)公司從一級市場輕松融資的日子也已經(jīng)一去不回了。除了上市，似乎也別無它法。

 

　　此外，許多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)歷過多輪融資，背后的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入到3-4年后的退出期。港股和美股被認(rèn)為是更成熟的退出通道。而在股市出現(xiàn)回調(diào)信號后，搭上牛市末班車更成為許多IPO企業(yè)的目標(biāo)。

 

　　2018年1月17日，港股恒生指數(shù)定格在31983.41點(diǎn)，10年間首次突破歷史高位。但目前恒指已經(jīng)回調(diào)到26000點(diǎn)左右。美股此前由大型科技股引領(lǐng)的牛市已經(jīng)持續(xù)近10年。今年10月美股持續(xù)暴跌，也被認(rèn)為市場到達(dá)歷史大頂后將會出現(xiàn)調(diào)整。

 

　　破發(fā)魔咒

 

　　許多新經(jīng)濟(jì)公司的上市并未取得預(yù)想中的良性循環(huán)。

 

　　特別是在今年下半年，小米、寶寶樹、騰訊音樂等諸多公司的發(fā)行價都選擇了定價區(qū)間的下限。優(yōu)信二手車、小牛電動等公司除了IPO發(fā)行價低于定價區(qū)間下限外，還調(diào)低了融資規(guī)模。

 

　　但調(diào)低價格也躲避不了破發(fā)魔咒。小米、蔚來汽車、小牛電動、蘑菇街、嗶哩嗶哩等8家公司開盤即破發(fā)。目前，多家新經(jīng)濟(jì)公司的市值相較開盤已經(jīng)出現(xiàn)下跌。其中互聯(lián)網(wǎng)金融公司小贏科技創(chuàng)下了最大跌幅，已超過70%。而相對重量級的小米和美團(tuán)，其目前市值也比上市首日下滑13%和38%。

 

　　需要提及的是，自2018年下半年以來，資本市場已經(jīng)逐步冷靜，新經(jīng)濟(jì)公司的估值出現(xiàn)下滑。

 

　　年初傳出小米上市的消息后，外界曾預(yù)計(jì)小米的估值將達(dá)到1000億美元。但小米上市首日時的市值僅約481億美元，相對預(yù)期已經(jīng)腰斬。倒數(shù)4年，就在2014年末雷軍宣布小米新一輪融資時，小米對外公布的估值也已經(jīng)達(dá)到450億美元。

 

　　而蘑菇街在與美麗說合并時，估值一度達(dá)到30億美元。但目前其市值僅不足20億美元。因?yàn)閱T工手中期權(quán)被大比例稀釋，蘑菇街的IPO還遭遇到員工公開質(zhì)疑，認(rèn)為“這樣的期權(quán)價值，不如BAT的年終獎”。

 

　　市場冷靜、估值下滑背后，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境自今年下半年以來發(fā)生巨變。在中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為面臨下行風(fēng)險。2018年7月6日，美方開始對清單中第一批340億美元的中國商品加稅25%。

 

　　12月23日，國際貨幣基金組織（IMF）秘書長林建海在第二十屆北大光華新年論壇上也談道，貿(mào)易摩擦已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的重要不確定因素之一。他同時認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素還包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；瘜π屡d經(jīng)濟(jì)體帶來溢出效應(yīng)的影響，以及國際金融環(huán)境收緊，債務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重。

 

　　作為全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，美股已經(jīng)對全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險有所反映。移動互聯(lián)網(wǎng)時代成長起來的FAANG等大型科技公司引領(lǐng)了美股長達(dá)近十年的繁榮牛市。但今年10月，美股迎來了黑色星期三并持續(xù)暴跌，科技股成為首當(dāng)其沖的重災(zāi)區(qū)。

 

　　美股牽動著全球股市神經(jīng)。港股市場中的科技巨頭騰訊控股同一時間也領(lǐng)跌港股。截至10月11日收盤，騰訊股價下跌6.77%至267港元，創(chuàng)下15個月來新低。巨頭尚且難免，新經(jīng)濟(jì)公司更是難逃大盤影響。

 

　　對新經(jīng)濟(jì)公司來說，抵御外部風(fēng)險、支撐公司股價依然要靠業(yè)績說話。資本市場期待看到新的增長引擎，而這對新經(jīng)濟(jì)公司們來說無疑是一場嚴(yán)峻考驗(yàn)。